问止中医能上市吗？

问止中医能不能上市？

512页上市申请书解读系列之九

问止中医能不能上市？这个问题，只能由港交所作答。
只是，从512页的上市申请书，对照港交所主板上市的三项标准，我们可以得到下面几项确定的数据。问止中医2023年的营收是1.89亿。
问止中医2024年前9个月的营收是1.73亿，到年底，应该能突破2个亿。
问止中医在2022、2023年、2024年前九个月都是连续亏损。2024年全年大概率也还是亏损。
问止中医最后一轮的估值是2.56亿美金，折合港币19.89亿，也就是20亿不到。
这样的营收、盈利和市值的三项数据，能把问止中医推上港交所吗？

港交所要到2025年的7月9日才能给出答案。

在这之前，我们可以听听万能的Deepseek对这个问题的答案。

为了更好地回答这个问题，我们先看看港交所主板上市的三项标准：

1. 盈利测试 – 盈利要求**：    – 最近一个会计年度盈利 不低于2,000万港元；    – 前两个会计年度累计盈利 不低于3,000万港元。    – 市值要求：上市时预计市值 不低于2亿港元。  适用对象：适合盈利能力稳定且财务数据良好的成熟企业。

2. 市值/收入测试- 收入要求：最近一个经审计的会计年度收入 不低于5亿港元；  – 市值要求：上市时预计市值 不低于40亿港元。  适用对象：收入规模较大但可能尚未盈利的高增长企业（如科技公司）。

3. 市值/收入/现金流测试  – 收入要求：最近一个经审计的会计年度收入 不低于5亿港元；  – 现金流要求：过去三个会计年度经营活动产生的净现金流入 合计不低于1亿港元；  – 市值要求**：上市时预计市值 不低于20亿港元。  适用对象：现金流稳定且具备一定收入规模的企业（如制造业或消费行业）。

我们向Deepseek提问：

对照港交所主板上市的三项条件，根据问止中医上市申请书，你认为问止中医本次申请上市能否 成功？

Deepseek回答如下：

根据港交所主板上市的三项核心条件（盈利测试、市值/收入测试、市值/收入/现金流量测试），结合问止中医的招股书及公开信息，其上市申请的成功可能性需从财务表现、业务模式、市场前景及合规性等多维度综合评估。

以下是具体分析：

1. 财务表现：亏损与高增长并存**- 营收增长显著但未盈利 问止中医的营收从2022年的0.62亿元增长至2023年的1.89亿元，增幅达204%；2024年前三季度营收1.73亿元，同比增长33.8%。尽管营收增速较快，但公司仍处于亏损状态，2022-2024年前三季度累计亏损超4亿元，主要因可转换优先股公允价值变动及高销售开支。

问题：港交所的盈利测试要求企业最近一年盈利不低于2000万港元，前两年累计不低于3000万港元。问止中医显然未达标，需依赖其他测试。

– 高毛利率与成本结构  公司毛利率表现亮眼（2024年前三季度达60.7%），但高研发和营销投入（2023年销售开支占比13.3%）及药品成本（占销售成本的51.3%）拖累盈利。若选择市值/收入测试（要求市值≥40亿港元且最近一年收入≥5亿港元）或市值/收入/现金流测试（市值≥20亿港元、收入≥5亿港元且前三年现金流≥1亿港元），其2023年收入仅1.89亿元（约2.1亿港元），可能难以满足收入门槛。

2. 业务模式与市场前景

– AI技术赋能中医的差异化优势

问止中医的核心产品“中医大脑”系统覆盖3000多类病症，积累亿级参数和超1万首方剂，通过标准化流程提升诊疗效率，并形成“线上+线下”协同模式（线上收入占比90%）。其市场份额为1.5%，在AI中医赛道处于领先地位。

机会：AI中医市场预计2028年达869亿元，年复合增长率51.4%。港交所对创新科技企业的包容性政策可能为其加分。

– 行业痛点与竞争风险  中医行业高度分散，AI应用面临数据标准化不足、疗效争议（如患者投诉虚假宣传占比43%）及医生团队年轻化（83名全职医师多为应届硕士）等问题。此外，行业竞争者超1.26万家，市场集中度低。

3. 合规性与监管风险

– 医疗资质与数据隐私

中医AI诊疗的监管标准尚不明确，且问止中医的疗效争议（如患者治疗后病情恶化案例）可能引发合规审查。此外，数据隐私保护及AI责任界定问题尚未完全解决。

– 政策支持与资本认可   国家中医药管理局明确支持AI技术融入中医药产业链，叠加资本青睐（融资总额1.6亿元，投后估值2.56亿美元），问止中医的科技属性可能符合港交所对新兴行业的扶持导向。

综合评估

问止中医的上市申请能否成功，关键取决于以下几点：

1. 市值测试的可行性：最后一轮融资后估值为2.56亿美元（约20亿港元），接近市值/收入测试的20亿港元门槛，但需进一步验证市场对其长期价值的认可。

2. 业务可持续性论证：需证明AI技术能持续提升市场份额（当前1.5%）并实现规模化盈利，同时解决疗效争议与合规风险。

3. 投资者信心：高增长故事与中医AI的蓝海市场可能吸引投资者，但需平衡亏损现状与未来盈利预期。

结论：若问止中医能充分说明其技术壁垒、市场潜力及扭亏路径，并通过港交所对创新企业的灵活性审核，上市可能性较高。但短期内需应对财务数据未达标、行业竞争及监管不确定性等挑战，成功率约为50%-60%。